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• … …

曹德旺把会计学当作钥匙来解码经营 , 找到了一个很好的切入点。当企业面临全球经济复杂 、严峻的形势时 , 在全球供应链危机加重、经济发展面临较大压力的背景下 , 实现收入 、利润 、现金流的稳健增长是一个挑战 。 以会计学解码经营成了一个选择。

创业者是一定要学会算账的 : 要意识到现金流对企业生产与发展的重要性 , 要意识到毛利润的重要性 , 要意识到总成本控制的系统观念 。企业的管理者或领导者作为职业经理人 , 对财务管理同样要理解到位 。也就是说 , 非财务管理人员要具备财务管理与成本管理的意识。

在企业经营中有个常识 , 即 “ 杀头生意有人做 , 亏本生意无人做 ” 。所谓常识 , 就是正常人应有的认识—违反常识就会犯错误 , 这也是常识。企业可以承担社会责任 , 企业也理应承担社会责任 , 但企业首要的社会责任 , 是自己要在市场竞争中通过经营获取利润—先活下来再说。

二、定价及战略

如何获得利润? 合理定价 , 以高于成本的定价将产品和服务售出才能获得利润—这点很明确 。稻盛和夫的《 经营十二条》 中的第六条为 “ 定价即经营 ” 。

定价要求满足一点 , 就是在正确判断商品价值的基础上 , 尽量让单个利润与销售数量乘积为最大值 。此外 , 这个价格还必须是让顾客乐意付钱购买的最高价格。

必须在深思熟虑后定下的价格之内 , 努力获取最大利润 。 这时 ,不要考虑材料费、人工费等各类经费必须花多少 , 应该统统抛开一切诸如此类的固定观念或常识 。在满足如规格、质量等一切客户要求的前提下 , 必须千方百计 , 彻底降低制造成本。

定价是经营者的工作 , 直接反映出经营者的人格。

问题是该如何定价呢?

通常 , 可以在总成本的基础上再加上适当的利润 , 确定产品或服务的价格—这种方法曾被广泛使用 。 由于摊入单位产品或服务的成本可变因素非常多 , 因此基于此理论的定价是不够准确也存在很多不可控风险的 。其中 , 最困难的就是企业如何将众多固定成本分摊到它

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所经营的各个产品和服务中。

如今很多企业的雇员多为薪资固定的知识工作者 , 而在成本会计中 , 把员工薪酬分摊为直接人工费用 , 作为产品或服务的变动成本是不合适的。在很多情况下 , 一家企业处理 100 元产品订单和 100 万元产品订单 , 所发生的知识工作成本相差无几 , 因为整个产品订单交付流程几乎是一样的。但在成本会计中 , 100 元产品订单和 100 万元产品订单的成本是不一样的 , 因为此时是以金额为基准的 , 即金额高的产品分摊的成本也高。

20 世纪 40 年代 , 通用汽车开始尝试使用 “ 事务成本 ” 的方法 ,来计算每种汽车的实际成本 , 并以此为基础为各种汽车定价 。可以说通用汽车在成本控制上走在了前面 , 它也因此取得了辉煌的成绩 。20世纪 60 年代起 , 日本人采用了一种 “ 市场定价 ” 的方式 , 这就更进一步地促进了成本控制 。这种方式指单位产品和服务在市场上卖多少钱能被客户接受并有竞争力 , 就定价多少 。然后以此价格为基础 , 企业往回推算自己可以承受的成本 。 以此定价理论为基础 , 日本在成本控制上走在了更前面 , 从而取得了不小的成就。

赫尔曼 ·西蒙的《 定价制胜》[15] , 用对 40 余年的定价经验的全面汇总 , 帮助管理者跳出抄袭竞争对手定价 、凭借经验定价 、成本定价的窠臼 , 用科学的定价理论武装企业 , 全面升级企业的利润链 。西蒙还有一本广为人知的著作—《 隐形冠军 : 未来全球化的先锋》[16] ,此书的问世在全球范围内掀起了寻找隐形冠军企业的热潮。

出自麦肯锡三位专家沃尔特 · L. 贝克 、迈克尔 · V. 马恩 、克雷格 · C. 扎瓦达之手的《 麦肯锡定价》[17] , 凭借对数百家企业的深入调查与亲身体验 , 外加全力的研究投入 , 为那些正陷于定价迷茫的管理者提供了内容综合的应对方略 , 可操作性更强。

三、利润是必要的也是必需的

企业总是希望处于长坡 (发展空间大)、宽道 (门槛高、竞争少)、厚雪(盈利能力强) 的行业。企业所处的行业决定了它的经营规模与经营策略。

无论处于什么行业 , 利润对于企业运营都是必要的 。运营企业如果没有获得利润 , 就只能失败。

是否在长周期内获得了更高的利润 , 是衡量企业运营管理的关键指

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标。利润产生的原因是企业通过管理运营 , 将资源输入转化为商品或服务出售 , 获取的收益大于成本的投入。如果一家企业的运营没有获得利润或长时间无法盈利 , 那么就可以认为这家企业的运营管理是失败的。即使是科技型企业 , 如互联网创新企业、医疗医药创新企业 , 前期也会存在只投入成本从而亏损的情况 , 但最终的盈利都会覆盖之前的投入。

利润本身没有属性 。 只要是企业 , 是以营利为目的的组织 , 获取利润就是其第一要务 。 同时 , 企业现金流已经受到越来越多的重视 ,而这正是杜邦分析法与净资产收益率的指示性意义。

北京大学光华管理学院院长刘俏在他的 《 从大到伟大 2. 0 : 重塑中国高质量发展的微观基础》[18] 中围绕净资产收益率充分分析了企业的竞争力。

四、杜邦分析法与净资产收益率

杜邦分析法是一种从财务角度评价公司盈利能力和股东权益回报水平的经典方法 , 其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积 , 这样有助于深入分析和比较企业经营业绩 。 由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用 , 故名杜邦分析法。

净资产收益率 ( ROE) = 销售净利率× 总资产周转率×

权益乘数 ( 杠杆率)

净资产收益率可以衡量企业运用自有资本的效率 , 数值越高 , 说明投资带来的收益越高 。净资产收益率由分别代表盈利能力 、营运能力和偿债能力的销售净利率 、总资产周转率和权益乘数计算得出 。通过对影响净资产收益率的因素的拆分和分析 , 可以寻找业绩提升 、效率改进 、资本结构优化的关键点。

其中 :

• 销售净利率是衡量企业经营的最终获利能力的指标 , 数值越高说明企业盈利能力越强 ;

• 总资产周转率是衡量企业全部资产的管理质量和利用效率的指标 , 数值越高说明企业销售能力越强 , 资产投资的效益越高 ;

• 权益乘数是衡量企业财务风险的指标 , 权益乘数越大 , 说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小 , 财务杠杆越大。

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净资产收益率公式中 , 总资产周转率是一个与时间相关的指标 ,也是衡量一个企业运营管理水平的核心指标。

五、实际案例分析

涉及财务知识时 , 没有什么比实际案例更能说明问题了 。 以下通过上市公司公开信息进行的净资产收益率分析 , 具有普遍意义。

在做净资产收益率比对时 , 一定要限定行业细分 , 因为不同行业的企业运营之间差距巨大 , 横向比较虽然也有意义 , 但不够深刻 。不感兴趣的读者 , 此处可以略过。

1. 所选取公司及行业的背景说明

本案例所选的公司属于体外诊断试剂行业 。体外诊断试剂和器械在国外被统称为体外诊断医疗器械 , 属于医疗器械的一部分。

在我国 , 体外诊断试剂是指可单独使用或与仪器 、器具 、设备或系统组合使用 , 在疾病的预防 、诊断 、治疗监测 、预后观察 、健康状态评价以及遗传性疾病的预测过程中 , 用于对人体样本 ( 各种体液、细胞 、组织样本等) 进行体外检测的试剂 、试剂盒 、校准品 ( 物)、质控品 ( 物) 等。

2. 选取企业说明

我选取了体外诊断试剂行业中于最近几年上市的 4 家公司进行比较 :万孚生物 (股票代码 : 300482) 、 明德生物 (股票代码 : 002932) 、热景生物 (股票代码 : 688068) 、安图生物 (股票代码 : 603658) 。选取原则为所选企业主营业务较为接近 ( 为即时检验和化学发光免疫试剂) , 存在部分领域相互竞争的关系 。数据来源均为所选 4 家企业 2019 年至2022 年已公示的年报— 以此为基础进行相关分析。

带着这样一个疑问 , 我开始对所收集到的数据进行分析 : “ 如果准备长期投资 , 哪家更值得?”

3. 净资产收益率对标分析

(1) 总体情况比对。

从所选企业年报中摘录财务数据 , 并进行有关净资产收益率公式的计算 , 计算结果数据如表 4. 1 、表 4. 2 所示。

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通过以上表格 , 可以逐个分析相关数据内容 。 图 4. 9 对 ROE 平均值进行了比较 , 发现这 4 家公司之间 ROE 的差距较大 , 明德生物比安图生物高出了不少 , 原因在于明德生物的国内核酸检测业务 、抗原诊断试剂销量在新冠疫情防控期间增长迅猛 , 而安图生物未针对疫情防控产品进行布局。

图 4. 10 按年份 , 对这 4 家公司的 ROE 进行了平行对比 。 可以看出 , 明德生物的 ROE 稳定上升 , 万孚生物较为平稳 , 热景生物起伏很大 ( 源于外贸抗原诊断试剂销售波动) , 安图生物较为平稳。

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60.00 50.00 40.00 30.00 20.00

10.00 0

56.85

50.20

23.05

万孚生物 明德生物 热景生物 安图生物

图 4. 9 4 家公司 4 年 ROE 平均值比对

160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00

20.00

0

2019 2020

（年份）

--0-万孚生物 明德生物 △ 热景生物 安图生物

图 4. 10 2019—2022 年 4 家公司 ROE 比对

(2) 盈利能力分析。

在杜邦分析法中 , 影响 ROE 的第一个因素是销售净利率 。净利润代表企业当期经营业绩 , 是企业持续发展的基础。

从图 4. 11 中可以看出 , 明德生物 2020—2022 年的销售净利率显著高于其他企业 , 原因如下 :

• 明德生物销售收入大幅增加 ;

• 虽然产品毛利率有所下降 , 但相较于其他 3 家公司 , 明德生物销售费用占 比、管理费用占比得到了很好的控制。

(3) 营运能力分析。

总资产周转率可以衡量资产投资规模与销售水平之间的配比情况 ,是评价企业全部资产管理质量和利用效率的指标 。 图 4. 12 分析了4 家

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公司 4 年总资产周转率趋势。

90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00

10.00 0

2019 2020 2021 2022

（年份）

…… 万孚生物 明德生物 ▲ 热景生物 安图生物

图 4. 11 2019—2022 年 4 家公司销售净利率指标趋势

250.00

200.00

150.00

100.00

50.00 0

2019 2020 2021 2022

（年份）

……万孚生物 热景生物 明德生物 安图生物

图 4. 12 2019—2022 年 4 家公司总资产周转率趋势

体外诊断试剂产品均有有效期限制 , 一般产品保存的有效期为 24个月。

IVD 领域的总资产周转率平均为 100% 左右 , 这也是这 4 家公司总资产周转率接近的原因 。 唯有热景生物在 2021 年总资产周转率大幅提升后 , 于 2022 年又急速回归正常—这是因为 2021 年外贸新冠抗原试剂订单大增 , 外贸生产与物流周转所需场地的增加被费用化处理了。

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(4) 偿债能力分析。

权益乘数是反映企业财务杠杆大小的评价指标 。权益乘数越大 ,说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小 , 财务杠杆越大 。我们一般会用资产负债率代替权益乘数来评价企业的偿债能力 。 图 4. 13 反映了 4 家公司 4 年权益乘数变化趋势。

1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10

1.00

2019 2020 2021 2022 （年份）

万孚生物 热景生物 明德生物 安图生物

图 4. 13 2019—2022 年 4 家公司权益乘数趋势

这 4 家公司自有资金充足 , 没有使用金融杠杆工具 , 权益乘数均较小 , 相互之间无明显差异 。其中 , 只有安图生物下降 , 其他 3 家均缓慢上升。

4. 结论

采用杜邦分析法对 ROE 指标进行对比分析后发现 , 明德生物 ROE指标的表现相对更好 , 主要体现在 :

• 公司获利能力较强 , 销售净利率高 , 核心费用管控、对外投资经营情况较好;

• 合理利用了财务杠杆 , 获取超过融资成本的股东回报。

当然 , 从公司绩效评价的角度来看 , 杜邦分析法只包括财务方面的信息 , 不能全面反映公司的实力 , 有很大的局限性 。我们在实际运用中需要加以注意 , 必须结合公司的其他信息一起进行分析 。杜邦分析法的局限性主要体现在 :

(1) 对短期财务结果过分重视 , 有可能使公司管理层过于关注短

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期行为 , 而忽略公司长期的价值创造 ;

(2) 财务指标反映的是公司过去的经营业绩 , 可以衡量工业时代的公司的经营情况 。但在信息时代 , 顾客 、供应商 、雇员 、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大 , 而杜邦分析法在分析这些方面时是无能为力的 ;

(3) 在市场环境中 , 企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要 , 杜邦分析法却不能解决无形知识资产的估值问题。

通过真实案例我们可以看到 , 利用杜邦分析法能较好地结构化分析公司的经营状况与公司运营管理水平 。需要注意的是 , 对 ROE 的分析要关注时间段。

近两年 , 案例所关注的 4 家 IVD 公司主营业务均回归到自己原有的业务领域 。 因疫情而收入大增的明德生物 、热景生物收入均大幅下降 , 万孚生物同样也受到了影响 , 倒是未曾过多涉及新冠检测业务的安图生物业绩稳定增长—上述 ROE 分析结论来了个大反转 。这点从股市中 4 家公司的市值就能看出。

截至 2025 年 9 月 26 日收盘 , 万孚生物市值为 99. 37 亿元 , 明德生物市值为 43. 74 亿元 , 热景生物市值为 156. 68 亿元 , 安图生物市值为224. 91 亿元。

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